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事件海信家电公布2023年一季度业绩预告。公司预计2023Q1业绩5.363亿元,YoY+100135。我们认为,Q1主要是家空盈利修复带动公司盈利弹性显现。虽然原材料价格下行对家空毛利率改善有一定贡献,但公司渠道和产品结构的优化起到了主要作用,后续我们认为央空及家空内销端将受益地产政策触底。

央空及家空Q1内销增长较快根据产业在线数据,海信日立多联机2022Q4/2023M12内销额YoY4.1％4.1％/+海信家用空调2022Q42023M12内销量YoY+64.2％海信冰箱2022Q42023M12内销量YoY2.4％/1.3。外销方面,产业在线数据显示2023M12海信家空及冰箱外销量同比有所下降。我们判断海信家电央空及家用空调Q1内销收入同比都有10％以上的增长,冰洗内销业务仍有小幅增长,公司Q1整体内销收入增速环比提升。公司Q1整体外销收入仍有所下降,但环比2022Q4降幅已有收窄。三电日元口径下2022M1012收入YoY+21.0％21.0％,我们判断三电Q1人民币口径同比有小幅增长。

公司Q2收入增速或持续提升:海信家用空调46月内销排产量较去年实际出货量增长45.3％5.3％,行业整体增长23.4％。根据海关总署数据,我国家电产品人民币出口金额12月YoY6.0％3月YoY+家电出口增速环比大幅增长。我们认为随着地产政策触底的效应显现和海外需求的改善,公司收入增速有望持续提升。

Q1盈利能力同比大幅改善根据业绩预告,在假设公司Q1收入增速为5的情况下,公司Q1净利率约为2.8％～3.3％。海信家电去年同期净利率为1.5％1.5％,公司单季度盈利能力同比大幅改善。分业务板块来看,在国内消费复苏的大背景下,我们认为家空及冰洗业务内销盈利修复最快,中央空调的盈利弹性或高于收入增速,三电的盈利能力同比仍有进一步改善。

渠道及产品结构优化进一步带来盈利改善:我们认为除了成本压力下行之外,盈利能力改善的主要原因还在于1公司持续发力自有渠道和专卖店的建设,自营渠道盈利能力相对较高2)高端产品线璀璨套系定位高端,璀璨套系增长带动公司产品整体毛利率提升。三电2022Q4已实现单季度扭亏,2023年家空及三电减亏有望为公司带来进一步的盈利弹性。

投资建议:中央空调是大家电领域的成长性赛道(详见深度报告《中央空调:家电最后的堡垒,有望被本土品牌攻下》),海信家电的竞争优势突出,有望受益于下游需求的提升。公司整合三电控股后,三电盈利水平持续改善。我们预计公司2023年～2025年EPS1.16/34/52元,给予买入A的投资评级,6个月目标价为232元,相当于2023年20倍的动态市盈率。

风险提示:地产政策变化风险,原材料价格波动风险

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